??xml version="1.0" encoding="utf-8" standalone="yes"?> 刘劲/? 国的次贷危机发生的原因很多Q但毋庸|疑Q一个主要的原因是美国政府对金融市场监管的失误。次贷危机ƈ不是危机的全部,而是一个深层的、金融与实体l济p的、代表性的体现? 布什一上台大力减E,从而大q度地减低了国家的胦政收入;但另一斚wQ又以万亿的L本动兵入侵伊拉克Q加?000q股市沫的破裂Q政府收支由克林时代的盈余急{为小布什q代的巨额赤字。老百姓也好不了多,多年来基本维持零储蓄率,挣一块钱p一块钱?000q之前,股市是老百姓的提款机;股市崩盘之后Q房产又成了提款机。直C个提ƾ机都不灵了Q房子和股票都不涨了Q次贷危机就发生了? 国老百姓不ְ来的零储蓄消费,却与政府寚w融市场的监管p有直接联pR究其根本,国政府在对待金融监上基本是本着d自然的自׃义态度。一切市了算。股市上涨过快,有了泡沫Q不;泡沫破了Q股价大跌,降息。利率过低,引v房地产h格在全国范围内激增,产生比股市更大的泡沫Q不;昔日的股民都变成了今日的CQ零首付Q无资调查的“新”按揭,不管Q金融衍生品火上aQؓ资泡沫提供源源不绝的金融杠杆,也不。直到沫无法再往大吹Q以至于不得不往回收的时候,政府才重新出面,降息、注入更多的动性、买单、改革、增强监!M来看Q美国的q种监管态度是,对市场的高度信Q加上Ҏ府的高度不信仅R监者认为,市场的纠错机制一定比他们自己高明Q认为如果监者能看到资的沫,市场早就看到了而且更正了。在q种体系下,金融危机的发生不是可能不可能的问题,而是q早的问题? 既然国的监有q么大的弊病Q中国是不是也应吸取教训Q更大地加强政府在市Z的媄响,从而减未来金融危机的可能性呢Q否。美国能出现q么大的危机Q我们当然应该学到盲目相信市场是不对的。但是,q一点实际我们早q道,中国的问题不是我们相信市场太q了Q而是市场化的E度不够。和国完全由市Z对{有问题以后政府再出来收拾残局的理忉|恰相反,中国的金融市场是在政府从宏观到微观的影响下发展v来的。中国的问题不在于市场的弊病得不到控Ӟ而是市场的优点和U错机制得不到处分的发挥? A股市Zؓ什么能在短短的一q内从合理的两三千点Ȁ增到六千点,然后再一路回落下来?市场的纠错机制没有得到充分的发挥是个重要原因。股市能急速上涨,当然是有些投资者非怹观,Ҏ资前景充满信心。但q毕竟是一部分人,数人往往Ҏ出错Q他们很可能是过分乐观了。在q时Q市Z的另一部分人可能比较悲观,但因为我们没有引入卖I机Ӟq部分h无法在市场上用买卖股票来表达他们的看法。因此,股hq面地体现了过分乐观的投资者的看法Q就高估了。在泡沫化的大牛市里Q市场的另一个重要的U错机制是非上市公司加快上市的速度Q从而增加股的有效供给。但我国的审批制度却q于~慢Q远q跟不上投资者对股票需求的急速增长,因此从侧面上为沫迅速膨胀提供了条件。这几个月的市场大跌在宏观上看基本是有惊无险Q对实体l济没有大碍。但q主要是因ؓ股市的规模,其是全通的部分Q仍然有限,而ƈ不意味着监管的成功。有朝一日,如果中国的股市也C国的规模,通市gGDP大小相近Q?0%的跌q对实体l济的媄响就会D重了? d国如烹小鲜,金融市场的监就像熬_。美国h是掀开锅盖来熬Q一般状态下不会有事Q但问题是厨子却dq远的,一有事׃可收拾;中国的厨子d灶边Q但把锅盖却盖得太紧Q因而时时得担心炔R的危险。看来最好的厨子恐怕是得中西合璧,既守在灶边,又掀开锅盖Q给水、火、气一个自由^衡的市场? Q作者系长江商学院会计与金融教授Q?
2002q以来,国l济发展很快。但?007q七八月爆发ơ房地产贷Ƒ֍Z来,形势急{直下Qƈ引v全球金融市场的震荡和某种E度上的恐慌?
国ơ贷危机的由?
2001q_国发生IT泡沫破灭和?·11”爆炸案两g大事Q对国l济造成巨大冲击。美联储Z防止l济衰退Q采取了大幅降息政策。在银行借贷Ҏ、贷ƾ成本很低的情况下,房地产业蓬勃发展?002q美国经增长率?.7%Q其中有0.5个百分点是由房地产业创造的?
在这一背景下,Z满低收入阶层即q贷能力较差人群的买戉K求,q之有所区别Q金融系l决定将房地产按揭贷ƾ根据还贯力的不同分ؓ优和次U。在金融创新大潮的催动下Q次U房贷也被h为包装,实现证券化,成ؓ一U新的金融衍生商品。h们甚臛_以凭q种ơ房贷证券作抵|再向银行借到更多的贷ƾ。在h成本很低、房仯节上升的环境下,ơ房贷证券的买卖成了h们发财的一U好手段Q受到广泛追捧?
但是Q好景不ѝ美联储Z控制动性过剩,?004q?月至2006q?月间q箋17ơ加息,使联邦基金利率从1%提高?.25%。加之房源供l过剩,?006q第2季度开始,国房地产hDl下跌,抉|品hg降,q贷压力大幅度上升,ơh的购房者开始放弃房产,止损出局。接着引起了ơ贷债券h下跌和抛售风潮,直到2007q七八月酿成了全面的危机?
如何认识国ơ贷危机的严重?
前几q_国房地产业U红火火。出现次贷危机后Q沫破裂,不到半年旉国房地产市场就一落千丈。受此媄响,2007q第四季度美国的l济增长率从W三季度?.9%直跌?0.2%Q全q增速也放慢?.2%Qؓ2002q以来最慢增速,同时q带来了股市的急剧震荡和频频下跌,q殃及全球股市?
应该_如果只是传统意义上的房地产市场沫问题,倒算不上什么。但此次国ơ贷危机的爆发,是从一个住房抵DƑָ场的信贷危机q速演变ؓ欧金融体系核心层面的信用危机。而危机的主角Q正是世界顶的投资银行、对冲基金和l算银行。这是与q去发生在外围市?如墨西哥、东南亚、俄|斯{?金融危机的根本区别?
为应对这场危机,西方各主要央行步调空前一_在没有Q何附加条件情况下Q已累计向金融机构注?万多亿美元。美国国会、政府和联储三者也在一个月内,q速作Z退E、降息、向金融机构注资的重大决{。经衰退和通货膨胀Q已成ؓ今年全球的热门话题?
在防止经衰退和反通胀之间Q美国政府和货币当局“两害相权取其轻”,毫不犹U地把工作重点攑֜防止l济衰退上。在债台高筑的背景下Q国会于2?日通过了减E?680亿美元的刺激l济Ҏ。从2007q?2月到今年8?6日美联储?0ơ通过短期h拍卖方式向商业银行注入资金,累计已达10350亿美元?
问题的严重性还不仅在于此。据国际清算银行3月䆾公布的调查结果显C,全球金融衍生商品dg2002q的100万亿元已暴增到2007q末?16万亿元Qؓ全球GDP总额48万亿元的十多倍。其中,一半以上即q?00亿在国。尽有除了?%的不良部位,金融衍生商品的本质ƈ不可怕,但这2%不良部位所产生的小火花Q很可能引v516万亿元资的连锁爆炸。一旦出现由ơ贷危机引vpȝ性金融风险这U情况,多达数百万亿元的各c证刔R要求变现Q那么各国央行无论怎样注资都将无济于事。同Ӟ在信L~的表象之下Q也必将出现国际动性的恶性泛滥?/font> 由此可见Q次贷危机的严重性不可小视。次贷危机的本质所在及其破坏性,主要是伤害了金融市场的“三信”,即信用上发生了道德风险,信贷上正常q行的信贷链条突然紧~,信心上引发了Z的恐慌心理。而这“三信”正是金融市场的灵魂。金融市场出了问题,实体l济也必然会受到损害? 国从次贷危Z应吸取的教训 1、不应依靠制造沫来发展l济。对待已形成的经沫听之Q之,甚至不断d造新的沫来转移风险、{嫁危机,是美国金融当局惯用的做法? 2?font color="#ff0000">资的过度证券化带来了恶?/font>。美国实行资产证券化{略Q?font color="#ff0000">卛_~Z动性的资转换为可以在金融市场上自׃卖的证券
3、金融监体pd在严重漏z。金融创新确实在国l济发展中发挥了重要作用。但问题在于Q适应q种新情늚金融监管体系没有跟上。美国一直崇“最的监管是最好的监管”这一所谓的金融自由化理论,于是在金融品和服务的生产和创新链条上就出现了大片监空白。等到爆发了危机再去规范Q实在是太晚了一些?
4、信h构的评造假。ؓ牟取暴利Q优质信用评U可以{借,甚至q有伪造信用评U的情况Q严重亵渎了金融信用?
联储的两难选择
ơ贷危机不解冻I可能引爆整个金融衍生商品的危机Q招致巨大的N性后果。因此,联储不得不暂时抛开寚w胀加剧的忧虑,集中力量Ҏl济衰退和金融市场的动荡。但源源不断地往金融pȝ灌钱q去Q不可能是无I尽的。而另一斚w基础货币发得太多势必D元的恶性贬值和严重通胀?font color="#ff0000">由此带来一个可能从Ҏ上伤害美国核心利益的重大问题———美元霸d位的动摇?/font>
实际上,现在D可能形成q种局面的三个基本条g均已出现Q一是美国已从最大的债权国为最大的债务国。二是美国持l的l常目巨额逆差。近几年国的商品N易逆差都在七八千亿元。三是真正可替代元的货币———欧元正在迅速成ѝ虽然目前欧元只占世界外汇储备的四分之一(元占三分之一)Q但据世界银行报告称Q?006q?2月中全球通的Ƨ元U币?280亿欧元,而美元纸币则?600亿美元,仅折?850亿欧元。另据国际清银行报告称Q?006q末以欧元发行的未偿付债务余额价值约占全?5%Q而以元发行的未偿债务余额只占37%?font color="#ff0000">由此可以看出Q欧元在国际金融市场上对元的挤出效应已非常明显。据分析Q欧元将在未?0?5q内取代元成ؓ世界最主要的储备货币。美元加速贬|只会~短q个q程?/font>
以上三个条gQ是q去国实施元贬值策略让世界为其买单时所从未遇到q的。如果美元失M界外汇储备的dCQ不仅会D国政治力量的失,其唯一大国的地位也由此{向衰落。美国绝不会容忍q一局面的出现Q所以美联储也就l不敢让元h“自p体”?
对美国次贷危机发展趋势的初步判断
首先Q应当充分认识美国次贷危机的严重性。现在是整个国金融体系的核心出了问题,而这某种E度上也正是全球l济的核心。前几个月,׃各国央行大量注资Q有关金融机构也安排了相应拨备,ơ贷债在财务上有了一定缓解。但由次贷引Lq场金融危机Q还q远没有见底。就ơ贷本n来说Q关键还是要看美国的房h?
其次Q也要看刎ͼ国的实体经层面M属正常Q美国政府和货币当局q有很多宏观调控的手D,国市场又是世界上最成熟的市场,仍有较强的自我调节能力。特别是联储一反自由市场经的信条Q斥巨资救市Q胦攉K也出面收购、托濒临破产的金融机构Q相信会有一定效果的。与此同Ӟ国长期以来实行国际投资多元化战略以分散风险Qƈ到处讄货币陷阱Q寻找替|羊?font color="#ff0000">d9月以来,国采取大幅降息和弱势美元的战术Q客观上早已让发展中国家及欧日各国ؓ其买单了。此外,除了l济手段Q美国还可以利用地缘政治、意识Ş态、舆论宣传等手段来缓解危机?
最后,应该看到Q次贷危机的高峰期将发生在今q的W二、第三季度,因ؓq正是次贷债券的还N峰期。在q期_虽然有时会出C些利好消息,局势出现某U反弹,但更多的会不断传出坏消息Q有的甚臌战心惊。这不,刚看到美国一季度l济增长率好于市场预期的负增长,Z略缓了一口气Q?月䆾同时传Z大型房屋h银行印地麦克银行倒闭q由国联邦政府接管Q以及美国最大的两家住房抉|h机构房利和房地因传出巨额亏损消息Q股开盘即遭腰斩的重大事g?
另外Q就q在历次金融危机中充当“救世主”角色的国际货币基金l织q一ơ也自n难保??日,国际货币基金l织表示Q计划在未来几年中出?03.3?a >黄金(183,8.70,5.00%,?/a>)Q同时裁?5%Q以E_资金储备和减业务调整引发的财务亏损。这是国际货币基金组l?945q成立以来从未发生过的事情? 从以上情冉|看,国ơ贷危机不仅没有见底Q而是正处在发酉|。目前国际金融市场情冉|M上持l恶化,不论债券、股或货币交易市场Q都没有好{的迹象。最乐观的预计是Q如果能过q半q_Cq第四季度末或许会出现{机,元也可能适度转强?font color="#ff0000">联储加息之日,便是q种局面开始出C时。但如果处理得不好,也可能给国乃至世界l济带来严重后果?/font> (作者:李d_pM交通大学经学院名誉院ѝ兼职教授,全国政协l济委员会副MQQ国家统计局原局?
]]>
һþþƷһ|
ۺϾþþþ|
һŮȫƾþƬ
|
ƷһþaaaƬ|
þþþþƷ|
ɫۺϾþɫ|
ձvaҹĻþ|
þˬˬAV|
91ƷۺϾþĻþһ|
þþƷһ|
þ99Ʒ|
ŷ˾þþƷ|
re99þþƷ99|
ŷպĻþþò|
þó鱬Ļ|
ƷۺϾþ|
þùVһë|
۲˾þþƷٸAV|
ձձȾþþƷ|
aëƬþ|
þþ|
þþþAVۺϲҰ
|
СƵƷþþ
|
ƷȾþ|
ٸþþþþþþþ|
ҹƷþþþþþ|
þþƷ99þþ|
ҹþþþþþþ|
ۺϾþþƷɫ|
þþĻ|
˾þۺ|
Ʒþþþþþ|
Ʒþþþþù˽|
þþþav|
AV˾þԭ|
þݺҹҹ|
þþƷ99Ӱ
|
Ʒþþþþר|
AVĻþר|
Ưޱ˾þþƷ|
һþaþþƷvrۺ|